着手丨时间投研

作家丨陆海

剪辑丨李乾韬

[导语]

弃A转港，初次递表失败后，2024年12月11日“贤达树”的母公司上海罕见睿新数码科技股份有限公司（下称“罕见睿新”）再次向港交所递表，IPO之旅能否获胜成行？

罕见睿新是一家高校教悔数字化责罚决策提供商。2021—2024年上半年（下称“叙述期”），该公司的净利润波动较大。另外，叙述期内罕见睿新职工曾瓜葛高校贿赂案件，且该公司存在因违法发布西宾培训告白和在高校采购姿色中与其他供应商坏心通同而被处罚的情形，证监会条目其诠释业务合规性。

2024年12月26日，劳动务合规问题、行业竞争情况、事迹波动大、应收账款高企、销售用度率高于研发用度率等问题，时间投研向罕见睿新发函（邮箱：zhih**@able-elec.com）并致电（021-54**602）计划，该公司默示暂不禁受采访。

[摘抄]

1.实控东说念主一家三口预料执股近50%。2024年3月，实控东说念主王晖、葛新夫妻永别将部分股权转让给其子王韵宁，王晖一家三口共计执股48.44%。

2.中国高档西宾教悔数字化行业围聚度低，罕见睿新市集份额位列第二。2023年，该行业的竞争者高达2000家，行业高度漫步。罕见睿新以3.4%的市集份额位列第二。

3.净利润波动大，交易应收款项及留置金应收款项（下称“交易应收款”）高企。叙述期各期，罕见睿新净利润永别为3374.0万元、-5911.0万元、8142.1万元、-8885.5万元，三年半累计净失掉3280.4万元。同时末，其交易应收款从1.34亿元飞腾至3.15亿元，占同时末流动钞票的比率从25.25%飞腾至75.40%。

4.证监会条目诠释业务合规性。叙述期内，罕见睿新职工曾瓜葛高校贿赂案件，且该公司存在因违法发布西宾培训告白和在高校采购姿色中与其他供应商坏心通同而被处罚的情形，证监会条目其诠释业务合规性。

5.加多新网点或致销售用度激增。这次IPO，罕见睿新蓄意将部分募资用于在现已掩饰城市或未掩饰城市确立28个网点，具体通过招聘职工来运营客户服务和救援中心，主要包括销售东说念主员，或将导致销售用度激增。

[正文]

一、公司配景：实控东说念主一家三口预料执股48.44%

罕见睿新成立于2008年，是一家高校教悔数字化责罚决策提供商，2013年推出品牌“贤达树”，业务分为两种：数字化教悔内容服务及居品、数字化教悔环境服务及居品。

阻挡临了内容可行日历，罕见睿新的控股推动为王晖、葛新夫妻，两东说念主预料执有该公司38.44%的股权。

另外，2024年3月，即罕见睿新初次向港交所递表的前两个月，因家眷安排，王韵宁以零元对价赢得王晖和葛新各300万股股票，并以10%的执股比例成为罕见睿新第七大推动。换句话说，王晖一家三口共计执有罕见睿新48.44%的股权。

另外，罕见睿新还资历了多轮融资。其中，新浪公司、百度集团（09888.HK）先后于2016年11月、2020年9月对罕见睿新进行投资，永别成为其第一、第二大外部推动。其中，新浪公司通过金卓恒邦科技（北京）有限公司执有其17.89%的股权，百度集团通过达孜县百瑞翔创业投资束缚有限职守公司执有其10.06%的股份。

二、行业竞争形状：竞争者达2000家，围聚度低

据弗若斯特沙利文贵府涌现，中国高档西宾教悔数字化市集以高度漫步的竞争形状为本性。从行业参与者数目来看，2023年高档西宾教悔数字化市集约有2000家参与者，稠密提供商提供各式服务及居品。

按中国高档西宾教悔数字化市集收入规划，2023年行业前五大公司预料仅占12.6%的市集份额。其中，罕见睿新在系数公司中收入排行第二，市集份额为3.4%，跟2022年2.4%的市集份额比拟有所增长。

叙述期内，数字化课程是罕见睿新最大的业务。招股书涌现，高档西宾数字化教悔内容制作市集的竞争形状一样高度漫步。2023年该市集约有1000家参与者。按收入规划，2023年前三大提供商预料占12.0%的市集份额，而罕见睿新以6.2%的市集份额位列行业第一。

在政府的任性救援及高档西宾机构对数字化政策的积极复兴下，中国高档西宾教悔数字化市集的市集规模由2019年的111亿元增长至2023年的193亿元，复合年增长率为14.8%；预测2028年将达到400亿元，2023—2028年的复合年增长率为15.7%。

三、财务数据：净利润波动大，交易应收款高企

3.1净利润波动大

叙述期各期，罕见睿新的收入永别为4.17亿元、4.00亿元、6.53亿元、2.41亿元。按招股书流露的数据规划，2022—2024年上半年，其收入同比增速永别为-4.02%、63.20%、17.98%。

关于2022年收入同比下落的情况，罕见睿新在招股书中默示，这主若是因为其数字化教悔环境服务及居品产生的收入减少。

从收入明细来看，2022年罕见睿新数字化教悔环境服务及居品收入为0.63亿元，同比下落17.51%。该项收入由云LMS（学习束缚系统）、数字化教室确立组成，2022年这两部分收入同比永别下落6.50%、35.83%。

罕见睿新默示，2022年疫情对中国高档西宾教悔数字化市集产生了多方面影响，包括客户互动及疏通中断，尤其是线下营销及客户服务和救援、提供实时的客户救援效果缩短，以及客户的决策及交收过程延伸等。

跟收入比拟，罕见睿新的净利润波动较大。

叙述期各期，罕见睿新的净利润永别为3374.0万元、-5911.0万元、8142.1万元、-8885.5万元，三年半累计净失掉3280.4万元。其中，2024年上半年，在收入达成增长的情况下，净利润仍出现大幅失掉，且失掉幅度同比接近翻倍。

关于2022年录得净失掉，罕见睿新默示，主若是受疫情酿成的业务中断、执续参加研发、分销及销售开支（下称“销售用度”）加多及参加资金保管其委用能力的寂静性及质地等身分的影响。而2024年上半年录得净失掉，主若是受行业季节性模式，上半年阐发的收入减少及委用的服务及居品减少、销售资本主要由固定资本组成，导致销售资本执续累计的影响。

3.2销售用度执续增长

叙述期各期，罕见睿新的销售用度永别为1.11亿元、1.29亿元、1.68亿元、1.04亿元，销售用度占收入的比重永别为26.6%、32.2%、25.7%、43.3%。

2022—2024年上半年，销售用度同比增速永别为16.22%、30.07%、32.52%，呈现执续增长趋势，跟收入变动趋势不一致。

关于销售用度执续增长，罕见睿新默示，主要受到销售东说念主员加多、与客户交流行动加多带来的市集开导开支、差旅开支等用度加多的影响。

招股书涌现，雇员福利开支是罕见睿新销售用度最主要的组成部分，叙述期内占比均卓绝六成。2022—2024年上半年，其雇员福利开支同比增速永别为24.23%、22.97%、37.51%。

雇员福利开支飞腾主若是因为销售东说念主员数目加多，罕见睿新默示，这反馈出其死力加强客户互动及疏通行动的收效，戮力于有用发射客户及达成以客户为中心的策略。

但是，罕见睿新也默示，销售及营销用度加多不一定能带来收入加多，且即使收入加多，也不一定能对消加多的销售用度。

3.3交易应收款激增

叙述期各期末，罕见睿新的交易应收款永别为1.34亿元、1.53亿元、2.35亿元、3.15亿元，占同时末流动钞票的比率永别为25.25%、31.62%、43.13%、75.40%，占同时收入的比率永别为32.07%、38.24%、35.97%、130.60%。

关于交易应收款执续增长，罕见睿新默示，主若是受疫情导致的结算过程延伸、业务增长及客户往往于下半年结款等身分联系。

罕见睿新的交易应收款一般于6个月内到期。不外，从账龄来看，2021—2023年各期末，其账龄为6个月以上的交易应收款执续加多。罕见睿新称，这主若是由于客户付款经过受多种身分影响，包括高档西宾机构的预算周期、运营技巧表，以及因疫情而延伸的付款周期。

由于交易应收款激增，其金融钞票减值失掉净额也陆续加多。叙述期各期，其金融钞票减值失掉净额永别为364.4万元、624.4万元、795.5万元、2585.6万元，占收入的比率永别为0.9%、1.6%、1.2%、10.7%。同时，其税前利润永别为3589.9万元、-7907.3万元、8663.4万元、-1.09亿元。

3.4偿债能力较强

从流动比率和钞票欠债率来看，叙述期内罕见睿新的偿债能力较强。

叙述期各期末，罕见睿新的流动比率永别为2.3倍、1.9倍、2.4倍、2.0倍，基本保管在2倍傍边。一般来说，流动比率的表面安全值为2倍，保管在2倍或2倍以上，则标明企业有弥散的流动钞票来掩饰流动欠债，即短期偿债能力较强。

另外，叙述期各期末，罕见睿新的钞票欠债率（债务总数/权柄总数）永别为7.8%、6.2%、6.7%、20.6%。天然2024年上半年末钞票欠债率有所提高，但是举座处于较低水平，标明该公司的偿债压力较小，财务风险相对较低。

四、风险身分：存眷业务合规风险

4.1证监会条目诠释业务合规性

叙述期内，罕见睿新业务合规性面对施行。

裁判书记网的案例涌现，2024年1月3日甘肃省天水市麦积区东说念主民法院就刘某纳贿罪一审作念出判决。该刑事判决书涌现，甘肃省天水市麦积区东说念主民法院查明，2021年6月，刘某行使职务便利向罕见睿新的销售员刘某2索求现款3万元，后刘某2通过黄某将3万元送给了刘某。同月，刘某行使职务便利匡助该公司获胜中标、承揽甘工院教悔质地与教悔束缚提高工程姿色。

另外，山西省财政厅官网2024年4月3日流露的《山西省财政厅行政处罚信息公告（晋财购罚决〔2024〕64号）》涌现，山西省财政厅在对政府采购姿色进行监督搜检时，发咫尺山西医科大学汾阳学院2021年和2022年校级杰作分享、在线敞开课程确立制作服务采购姿色（1499002022CCS02094，第三包）中，罕见睿新存在与其他供应商坏心通同的情形。

把柄《中华东说念主民共和国政府采购法》第七十七条、《中华东说念主民共和国行政处罚法》第三十二条、《中华东说念主民共和国政府采购法实行条例》第七十四条的章程，山西省财政厅对罕见睿新的行行为出以下行政处罚：处以该姿色第三包采购金额45万元千分之五即2250元的罚金。

而天眼查APP涌现，2021年7月19日，罕见睿新因违法发布西宾培训告白，被上海市徐汇区市集监督束缚局赐与行政处罚5万元，并责令住手发布。

关于上述行动，中国证监会官网2024年7月5日发布的《境外刊行上市备案补充材料条目（2024年6月28日至2024年7月4日）》（下称“境外刊行备案条目”）涌现，证监会条目罕见睿新诠释关连整改步伐，以及是否会对本次刊行上市产生紧要影响，并衔接上述情况诠释公司的业务合规性。

4.2IPO前夜推动“割肉”转让股份

初次冲击港股IPO前夜，推动却“割肉”转让股份，此举也引起了证监会的箝制。

招股书涌现，2020年12月，袭普照、杨秋实永别将其执有的罕见睿新股权转让给朱大鹏，总对价为900万元；而2024年4月，朱大鹏又将其执有的一齐股权转让给袭普照、杨秋实，而这次股权转让的总对价仅为634.56万元。换句话说，一来一趟之间，朱大鹏竟失掉了约265万元。

为何朱大鹏要在罕见睿新冲刺IPO之前遴荐“割肉”？

对此，境外刊行备案条目涌现，证监会条目罕见睿新诠释朱大鹏2024年退出时股份转让价钱低于2020年入股价钱的原因及合感性。

五、募投姿色分析：欲新增28个新网点，销售用度或激增

5.1欲新增28个新网点，销售用度或激增

这次IPO，罕见睿新蓄意将募资用于“有计划与开导”“提高客户服务及救援能力”“建立常识图谱开导中心”“营运资金及一般公司用途”。

其中，“提高客户服务及救援能力”具体是通过招聘职工来运营客户服务和救援中心，主要包括销售东说念主员，以扩大客户服务和救援中心收罗的掩饰范围，并提高其的服务质地。

招股书涌现，罕见睿新蓄意在现存中心场合地城市，以过火客户服务和救援中心收罗咫尺尚未掩饰的城市确立28个新的客户服务和救援中心，以扩大其现存掩饰面并提高服务质地。该公司将把柄掩饰面积、客户群以及“985工程”“211工程”“双一流蓄意”确立提名的高校及“双高蓄意”提名的高职院校客户密度等多个身分进行选址。

阻挡2024年6月30日，罕见睿新依然在世界93个城市设有240个客户服务和救援中心，掩饰我国绝大部分省份。世界69.3%的高档西宾机构位于这93个城市。

由于该募投姿色主要包括招聘销售东说念主员，因此，此举可能将导致罕见睿新本就高企的销售用度进一步激增。招股书涌现，如果该公司不不错合乎资本效益的形式开展销售和营销行动，可能会产生大齐的营销用度，从而对其业务和筹谋事迹产生不利影响。

5.2欲募资补充营运资金，流动比率较高

除新增网点姿色外，罕见睿新还蓄意将部分募资用于补充营运资金。

招股书涌现，叙述期各期末，罕见睿新的现款及现款等价物永别为0.97亿元、2.06亿元、1.42亿元、0.69亿元，受礼貌的现款永别为181.4万元、521.8万元、555.6万元、352.6万元，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融钞票永别为2.50亿元、0.70亿元、1.20亿元、0元，三者共计永别为3.49亿元、2.82亿元、2.67亿元、0.72亿元。

同时末，其借款永别为0元、0元、0元、0.28亿元，租借欠债永别为0.28亿元、0.19亿元、0.26亿元、0.35亿元，两者预料为0.28亿元、0.19亿元、0.26亿元、0.63亿元。

可见，叙述期各期末，罕见睿新以公允价值计量且其变动计入当期损益的现款及金融钞票均能掩饰借款及租借欠债。

另外，从流动比率来看，叙述期各期末，罕见睿新的流动比率永别为2.3倍、1.9倍、2.4倍、2.0倍，流动性较好。

（全文4955字）j9九游会真人